货币政策：左转还是右行

　　适度宽松的货币政策运行大半年之后，经济复苏的信号频现，货币政策下一步何去何从？向左，是信贷规模飙升可能带来的不良贷款和通胀压力，向右，是经济回升基础不够牢固需要政策的持续性，何去何从，引人关注。

　　宏观调控仍偏向保增长

　　来自于央行的数据显示，5月份的货币供给量继续前4个月同比快速增长的势头，其中，广义货币供应量(M2)余额同比增长25.74%，狭义货币供应量(M1)同比增长18.69%。对比四月份数据，M2－M1剪刀差在缩小，一方面说明固定资产投资所带动的经济活力正在复苏，另一方面也必须警惕可能的通胀风险。

　　防通胀还是保增长？中国经济正站在十字路口上，货币政策“左右为难”。中国科学院金融所银行研究室主任曾刚在接受本报记者采访时表示，下一步货币政策的方向主要取决于经济下行的风险和出现坏账的对比。“要用一个相对稳健的货币政策去承担经济衰退的风险，还是用一个适度宽松的货币政策去承担通胀的压力？美国现阶段保持超级宽松的货币政策不变，他们更看重经济衰退可能带来的风险。中国目前的情况是一样的。”曾刚认为，下半年的宏观调控依然偏向于保增长。

　　中央财经大学中国银行(4.56,-0.03,-0.65%)业研究中心主任郭田勇则认为，外部因素造成的通胀压力比内部大。目前国际市场大宗商品价格以美元为计价单位，美元贬值以后，使得国际市场大宗商品价格相应上涨，全球经济在通缩之后面临通胀风险，但国内企业产能依然过剩。“如果国际大宗商品价格持续上涨，国内采取紧缩的货币政策未必防得住通胀。”郭田勇表示，通胀风险短期内并不会出现，当务之急还是使中国经济走出衰退。

　　货币政策需松中有“谨”

　　今年第一季度新增信贷保持了月均过万亿元的高速增长，虽然在4月份出现了小小的回落，但5月份逐渐回暖，而受银行季末冲信贷规模的习惯影响，6月份出现了较5月份同期更为迅猛的增长，上半年新增信贷超6万亿元已成定局。

　　“从过去贷款的经验来看，银行信贷增速过猛和滋生不良贷款的相关性比较高。今年一季度信贷规模快速增长是因为政府投资配套资金比例较大，这部分的风险是可控的。但随着政府投资的锐减，如果银行信贷仍然持续过高，就意味着银行的经营中存在着不显现的不良行为。”郭田勇丝毫不掩饰他的担忧，建议银行谨慎对待商业类贷款，但仍认为适度宽松的货币政策短期内不会改变。

　　曾刚更加直接地指出，新增信贷高速增长是不正常的，但他也不认为需要因此收缩信贷。“目前，经济仍在低谷，需要宽松的货币政策继续刺激经济发展。但必须要为将来做些考虑，把信贷的快速增长平抑下来，以便在经济好转的时候可以从容应对。”曾刚表示，银行目前需要一些指导性的政策来相对审慎地对待信贷投放，加强营销监管，优化贷款结构，逐渐收缩流动性。

　　信贷投放在理性中趋于多元

　　新增信贷的“燎原之势”也引起了银监会的注意。自本月上旬下发《关于进一步加强信贷管理的通知》之后，又于上周派出了专项调研队，就信贷资金入市问题进行专题调研，坚决防止信贷资金违规流入资本市场、房地产市场等领域。出于对新一轮通货膨胀和银行长期坏账风险的忧虑，银行信贷投放仍然理性。

　　“目前私营经济不活跃是全球性的问题。在经济前景很糟糕的情况下，信用度高的政府项目必然成为首选。未来一段时间政府投资把经济拉回正轨，信贷结构就会出现调整，私人部分的需求也会增长。政策产生效果，经济走出衰退，私营经济自然会活跃起来。”曾刚认为信贷结构转向的核心还是要看能不能从经济衰退中走出来。

　　得益于经济形势的逐渐好转，信贷结构在五月份出现了较为明显的变化。票据融资和中长期贷款下降，短期贷款和居民消费贷款则呈现上升态势。记者了解到，与4月份短期贷款减少了700多亿元所不同，5月份短期贷款增加212亿元，说明中小企业的融资状况正在得到改善。同时国家鼓励消费的一揽子计划也初见成效，居民户新增信贷1876亿元，较上月1472亿元多增404亿元，占新增贷款比重达到28.2%，较上月24.9%提高3.3个百分点。而近期房地产市场的回暖也是个人信贷持续上升的主要推动因素。人们对经济的信心正在回归，信贷投放的多元化发展将使信贷结构渐趋优化。